靠山護航—中銀航空租賃

由中國銀行(03988)分拆的中銀航空租賃(02588)現正招股至5月24日中午截止，按每股42元發售約2.08億股，包括發行1.04億股新股，中行間接全資附屬Sky Splendor將出售1.04億股舊股。7.5%作本港公開發售，並有15%超額配股權，集資約87.45億元，若超額配股權悉數行使，將集資過百億。預計股份於6月1日掛牌上市。

由於發行新股約1.04億股(假設超額配股權並無行使)，歸屬集團的集資淨額為42.46億元，集團擬將所得款項先投放於短期計息存款或貨幣市場工具，長遠將全數用作交付前付款及日後購買飛機以擴大集團自有機隊。

股息方面，集團於上市後擬派付最多佔稅後純利30%的股息。

業務方面，模式可簡化：1.)為買入新型飛機；2.)租出；3.)出售舊機保持平均機齡；4.)將相關收入重新投放買入新型飛機。根據招股書，截至2015年12月31日，集團是總部設於亞洲最大的飛機經營性租賃公司，以及全球第五大飛機經營性租賃公司(按自有飛機價值計算，但不包括已簽署訂單但未交付的飛機)。

集團已引入波音、絲路基金及中投等11名基礎投資者，相關投資者已認購緊隨全球發售完成後已發行股份總數約15.5%或是次發售股份總數約51.7%(假設超額配股權並無獲行使)。

優勢
集團背靠國有大行，贏在起跑線，在母企支持下獲標準普爾及惠譽的A-評級，為航空租賃範疇中最高評級，去年借貸利率低至2%，借貸融資成本是同業中最低。另外，中行向集團提供20億美元已承諾無抵押循環貸款授信，於2022年4月才到期，金額比是次發售還要高，增強財務狀況的說服力。

弱勢
集團出售飛機的業務表現，要視乎當時的市況和所出售飛機的狀態，例如；2013年集團出售飛機收益淨額2795萬美元；2014年為1160萬美元；2015年為3984萬美元，相關表現波動。

機會
在中國和印度兩個人口大國快速增長和中產化下，對飛機出行的需求有增無減，集團去年由亞太(中港澳台除外)市場所得租賃租金收入總額33.2%；中國內地、香港、澳門及台灣共16.7%。反映集團瞄準亞太地區發展，加上是次集資可加強資本實力，或在未來數年交出可觀增長。

威脅
美國聯儲局去年12月進行近十年來首次加息，最近市場對六月加息預期升溫。截至去年底，集團227架自有飛機當中，有107架以固定租金條款出租，其餘120架則採用浮動租金條款，當中浮動租金與美元倫敦銀行同業拆息掛鈎。以固定租金條款出租的交易利潤或受利率上升。集團表示會以沖穩定回報率，惟成效仍待觀察。

小結
本港上市的同類股份只有中國飛機租賃(01848)，以集團定價計算，往績市盈率相若，約11倍左右。中短線而言，中國飛機租賃機隊規模截至今年3月22日僅65架，遠低於集團的227架。長線而言，2022年前中國飛機租賃有107架飛機訂單，集團則有241架。反映集團業務較具規模，現時體系亦相對成熟。

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