3988 的業績

3988 昨天終於公布了業績，今天便輪到1398了。

關於3988 業績的重點，覆述如下：

中國銀行(03988.HK) 公布截至去年12月底止全年業績，純利1,695.95億元人民幣(下同)，按年升8.08%，接近市場預期上限(預測介乎1,599.63億至1,710.23億元)。每股盈利0.61元；派末期息0.19元，低於2013年同期派0.196元。

期內，淨利息收入3,211.02億元，按年升13.23%。集團淨息差由2013年的2.24%擴大至去年2.25%。貸存比為72.97%。

非利息收入1,352.26億元，按年升9.12%。其中手續費及佣金收支淨額按年升11.1%，至912.4億。

資本指標方面，核心一級資本充足率由9.69%改善至10.61%。一級資本充足率由9.7%升至11.35%。

資產質量上，不良貸款率由0.96%增至1.18%。不良貸款撥備覆蓋率由229.35%降至187.6%。貸款撥備率由2.62%升至2.68%。(ca/a)(報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2015-03-25 16:25。)

其實份業績我覺得是OK 的，但最令好多人不滿意的是它賺多了錢反而減了派息，從0.196 減至0.19，其實減好少，但始終唔好睇囉。不明白管理層諗住做乜。要保留資就不是減咁少啦，你的睇法又如何呢？

另一個令人感覺唔舒服的是不良貸款率由0.96%增至1.18%，雖然說行業平均係大約1.25%，而中行仲係在平均以下，但始終這是令盈利受壓的原因之一。當然我們也要看看其他銀行公布係點才可下定論。

按照大陸銀的慣例，今次又係到六月底才除淨，成七月才派息，你想買3988來收息的話，還有很多時間慢慢等吓睇吓個價都仲得，不必心急。

看完3988 的業績，你又會點期望1398 和939 呢？

祝大家都賺多D！！！

700 萬以下都係按6成

樓市熾熱，金管局終於推出第7輪收緊按揭辣招，主要針對中細價住宅用家，把700萬元以下物業的按揭成數降低至六成，目前此類物業新造按揭中，有七成買家借貸成數為六至七成，金管局承認，按此推算有七成700萬元以下的物業潛在買家或會受到影響。

措施的詳細情況是如以下的：

市場料措施會削弱置業需求，已有二手樓盤即時減價，短期內樓市交投勢將縮減。

金管局同時將第二套自用住宅物業及各類非自用物業的供款入息比率（DSR），由50%調低至40%；而利率壓力測試的比率上限亦由60%，調低至50%。按揭證券公司配合金管局的措施，將其按揭保險計劃的最高按揭成數由九成下調至八成，只有固定收入而還款能力較強，DSR為45%的首置人士，才有機會獲得最高九成的按揭保險，新措施周六起生效。

銀行界人士認為，今次的措施是7次之中最辣，除即時令中細價樓置業人士要多付一成首期，之前自用的第二套物業，供款與入息比率及利率壓力測試下的比率上限均有收緊，料此類客戶日後最多只可借到三至四成按揭，即是「叫人無錢不要買樓」。

其實你估這些措施的成效有多大？我就估除非市場上還有其他不利因素出現，否則對樓價的影響只會很少。可能會跌少少或撗行一段時間，但大跌似乎不太可能。但是二 手的成交就應該會減少一些。一手樓就影響更少，因為發展商實在可以做太多的事來幫人買樓了。二手樓的買家可能因為買一手樓多些優惠或發展商的多元化付款方式而走向一手樓。

最直接的當然是發展商提供二按吧。我始終覺得新措施很難令樓市降溫，但它的副作用就是會進一步阻礙上車客入市，拖慢成交步伐，我相信發展商推售新盤時，或會考慮為買家提供二按計劃。

曾俊華接受訪問時說到這些措施時，叫人如果在新措施下買不到樓便不應該買樓，我贊成他的說法。如果你是很勉強或要左借右借又要做九成按揭又要久親戚錢咁買樓，我就真係覺得你唔應該買樓，否則樓價只要郁少少你就負資產，你的財務和心理壓力都會甚大，咁又何必買樓呢？

我更想像到發展商會起更多超小型的單位，始終樓價個LUMPSUM低咗，會有多些人可負擔呢。

這些措施另外一些副作用就是會令買不到樓上不到車的人多了，這些人只會變成租客，長期租樓了。這會令租金上升，無可避免的了，有樓在手收租的你，這是好消息。

可能有一些人仍會買不到樓心不死，這些人亦有可能轉而向財務公司加做二按、三按或私貸以籌集足夠的資金上車，但這班人就是最危險的一群，還不起錢、負資產、以債養債的情況必會出現，但這些都是破產的高危一族，千祈唔好咁搏呀。

價值陷阱

今天想說說的是一個名詞-- VALUE TRAP 價值陷阱。

價值陷阱意思是即股票看似便宜，但持有後持續下跌的資本風險，即係有一隻股票看似很便宜，但你買入後它没有上升的動力，甚至有再度下跌的風險。這是VALUE INVESTOR價值投資者要防範的錯誤。

在這個題目，近來經常被人引用的例子是麥當勞。以餐飲股計，麥當勞是便宜而且高息的選擇；然而，股價在最近三年表現平庸，該證券是帶有強烈的所謂的「價值陷阱」味道。

其實點解麥當勞近年來咁差呢？可以順便睇一睇姚穎謙2月9日在信報的分析，睇吓你貿贊同幾多。

美國餐飲巿場大致可分為高、中、低三個檔次，分別是快餐店（quick service restaurants, QSR）、快速消閒（fast-casual）和消閒（causal）三個區間，當中快速休閒（fast-casual）又可以包括Pizza和咖啡店在內。QSR以麥當勞、肯德基為代表、快速消閒有Panera Bread、消閒類或指Bloomin’Brands一類（Outback是旗下品牌）。麥當勞的單價3.8美元的時候，Panera和Bloomin’分別是11美元和20美元。

由於消閒和QSR的食材價格和人本成本相若，但是單價成本卻甚為巨大，這令通脹在主打薄利多銷的QSR不能轉嫁予消費者，偏偏麥當勞在衰退時期引入的Dollar Menu（中譯超值套餐）後又沒有適時終止，導致麥當勞即等同低價餐廳的形象，深入民心。<-- 其實咁又有乜問題呢？麥當勞不就是想將抵食的形象深人竹民心嗎？如果你覺得麥當勞的價格似OUTBACK 才大件事吧？！

將於3月卸任的現任行政總裁湯臣（Don Thompson）不能有效、快速地對麥當勞進行革新，在餐單、公司現象和價格定位上作調整，使麥當勞與美國2000後少年（Millenials）脫節，巿場推廣上嚴重失策，讓美式足球超級碗（Super Bowl）賽事中的天價廣告，只換來「麥當勞是全美最偽善公司」的廣泛意見【註2】。巿場形象不清晰——到底I’m lovin it是代表什麼產品？相對以下，Chipotle的口頭是「誠信食品」（food with integrity）明確、有力得多——與前述宣傳伎倆的不理想，為投資人所詬病。<-- 麥當當的CEO 湯臣據說是因為業績不理想而被人炒的，不是卸任那麼好聽。我估他的表現的確不佳是真的，請看看埋下面就知一二。

與同為QSR的Wendy's比較，可以分出麥當勞和Wendy's的分別。引Wendy's的2月3日的業績發布資訊，不包括加大選項，Wendy's、Burger King和麥當勞有62、76和87項選擇，如果包括不同口味和大細的話，三家餐廳的選項就會加到114、144和163項。複雜的餐單拖慢下單時間和延長現金變換周期（cash conversion cycle），在湯臣治下並沒有積極改善。

針對店舖網絡的策略，2月3日公布的Wendy's業績顯示，它將會出售全球6500家連鎖店中的500家以節省成本，麥當勞卻從未就它的網絡進行重組，擁有眾多物業資產也未有通過出租和出售改善資本流轉，為股東所不以為然，這從公司股價的慘淡可知：當標普500（S＆P）自2012年中至今上升50%時，買入麥當勞股票的投資者卻只是損益兩平。<-- 這個亦是湯臣相比起來無做野的證據。

沃爾瑪模式定價

但是，規模效應和出眾的成本優勢使麥當勞成為獨特的食品企業。遠的不說，香港的情況最易為大家所了解：當上班族看見美心西餅的咖哩角加價至9港元的時候，旁邊麥當勞的魚柳包才賣10元（在上月17日前還是賣9元）；McCafe的焦糖牛奶咖啡（Caramel Latte）賣16元，泡沫咖啡（Cappuccino）13元，但份量相若的泡沫咖啡在星巴克（Starbucks）告訴我們「合理價」應為33元。<--- 這是想說麥當勞定價過平或是什麼？定是想說明麥當勞有很強的 COST　LEADERSHIP ADVANTAGE？ 如是後者，這是很重要的競爭優勢和本錢呀！我比較傾向覺得麥當勞好有競爭力喎。

從性價比的角度來看，麥當勞的食品質素是優秀的：麥當勞的定位和賴以取勝的模式可稱為「沃爾瑪模式」（Walmart Model），即是以最大的規模得到成本的優勢，從一而終地為顧客提供最划算的食品。（讀者可曾記得，在網絡上盛極一時的本港製作短片《一生只想尋找一個肯挨麥記的女人》？說及便宜食品，場境以「麥記」作選址，也變得理所當然）。

除了品牌價值巨大和規模效應明顯外，美國人的生活方式和麥當勞在美的獨有地位，大量免除了該企業在發展策略調整時現金流不佳的憂慮。美國農業部經濟研究服務調查所得，出外用膳（food-away-from-home）一項佔2012年的總家庭開支42%，麥當勞在美國的巿場份額以17.8%遙遙領先其他對手，如次名的百勝，其巿佔率也只有8.3%。

由前述分析可見，麥當勞的經營模式令同業難以仿效，當新競爭者如Shake Shack和Chiptole蜂擁進軍快速消閒巿場時，前者的獨特地位和規模優勢與日俱增。而它品牌老化、執行力弱和宣傳效果欠佳的三大問題，是快將履新的新任行政總裁伊斯特布魯克（Steve Easterbrook）現正面臨的困局。下次將提及麥當勞在面對如此激烈競爭下，將採取的策略以至其企業估值。

從很多跡象看來，今天的麥當當真是一隻VALUE TRAP。

但是，有很多證據指出這是和它的現任行政總裁是有關的，如果他三月份便走，麥當當會否得到重生的機會呢？ 它的新任行政總裁是英國人，個背景忘記了，如果你相信麥當當竹旳問題是CEO 的問題，現在是時候留意了。當然，如果你覺得它的問題是先天的問題，或整盤生意有很根本的問題，不要掂這個VALUE TRAP。

823 轉型做發展商

今天在信報看到一篇報導，指出823 顆拍南豐投得觀塘一幅商業地，指出823 會發展出商廈，並保留作長線收租用。

本港龍頭房地產信託領匯（00823）也選此區作為晉身發展商的第一擊，夥拍南豐發展以58.6 億元高價投得觀塘臨海商業地，是目前領匯押注最大的投資，每方呎樓面地價6630元，更創區內新高。項目總投資額逾100億元，將發展寫字樓連商場和停車場的大型商用物業作收租用途，為領匯日後提供增長動力。

地政總署昨天傍晚宣布，上周五截標的觀塘鴻業街、偉業街、順業街與海濱道交界商業地皮，以58.6億元批予出價最高的領匯和南豐合組的財團。

領匯表示，持有項目60%權益，南豐則持有餘下40%權益。

地皮位於會德豐地產發展的全新商廈One Bay East西鄰，佔地約7.37萬方呎，可建樓面約88.4萬方呎，以用地可建樓面計算，每方呎樓面地價達6630元，不但高於預期上限20%，也超越同區恒業街用地去年初每方呎5708元區內紀錄約16%，成為九龍東新商業地王。至於One Bay East項目所在的海濱道用地，會德豐地產於2011年投得時，每方呎樓面地價僅3856元，即樓面地價在3年半漲升約72%。

是次屬於領匯在本月中獲股東大會批准擴大投資範圍後，首次競投本港地皮，並隨即一擊即中，由本港主要商場大業主晉身發展商行列。

領匯深夜發出通告，表示作價高於測量師估算的53.8億元，並估計連同地價和發展成本，項目總投資額約105.41億元，領匯將依股權比例負責約63.25億元，佔領匯總資產約4.9%，由領匯持有的現金或現有債務融資撥付。據了解，項目擬發展寫字樓、商場和停車場，並將作長線收租之用。

領匯主席蘇兆明表示，是次屬領匯首個物業發展項目，也是首個辦公室物業項目，認為可讓業務發展更趨多元化，行政總裁王國龍對成功在迅速發展的中心商業區投得優質商業地感到高興，表示項目將作為長期持有和投資。據合作雙方的發展計劃，南豐將負責項目監督和建築管理，日後物業租務和管理事宜則由領匯主理。

其實823 從一開始的公屋商場營運商直至現在己發生了很多的轉變。由初期透過加租和調整商場租戶組合，以及一系列資產提升工程以提高回報，進而在近年多番購入新商場和分拆效益較低的物業，再變身為發展商。由於領匯大部分主要商場已完成提升工程，租金升幅成為市場焦點，今次首度入標即成功奪地，可保集團日後增長動力。領匯與南豐聯手投地實有前因，早於2011年領匯斥11.7億元購入首個私人商場（將軍澳南豐廣場），業主便是南豐，今次兩家公司聯手出擊成功奪得地王歸。

以下是823 近年來的大動作：

照咁睇落去，823 的管理層係真係有做嘢的。他們真的是有花心思去將間公司做好，將資產的運用改善，亦很有計劃去進一步發展。更重要的是，我們見到他們是有能力去執行他們的計劃。

無論你鐘意又好，唔鐘意又好，領滙已從政府手上得到了一大籃子公屋商場和停車場作為起始的資產，它的領導和管理層在這麼多年來將這些資產進行了一系列升值和優化。過程中我們都聽到不少趕絶小商戶等等的爭議，但我們亦見到這些資產的的改善和升值，我又的確是見唔到當這些資產在放在政府手上這麼多年有什麼優化過和升值過喎。

這些可能就是資產私有化的好壞兩方面了，你喜歡那一樣？將資產私有化定繼續留在政府手中？

從戶組合優化，加租等手段得到的增長可能已經去到差不多的地步了。823 現在開闢了一條新LINE去維持收入高增長。除非有什麼因素令東九龍的商廈需求大幅減少，令823 新投資的這幢商廈回報減低，否則的話，我看到823 真的很有潛力TIM。快D跌啦，我都想買番D！

0001 的新生意

剛剛在網上看到一則新聞，不知道明天的報紙會不會賣。因此先在這裡說說吧。

它的意思是0001 同埋1038 會合組一間公司，買起一間英國的鉄路貨卡租賃公司，價錢不是很高只是200多億。不過就再一次顯示長實慢慢成為一隻以長綫穏定收入為主的公司。以後的長和也會如此。以下是信網報導的原文：

長江基建(01038)宣布，由其牽頭之合營公司就收購英國鐵路車輛租賃公司Eversholt Rail Group簽訂協議，是項收購的企業價值約25億英鎊(約293億港元)，交易預期於今年3月完成。

購買價合共為(i)10.27億英鎊(約120.17億港元)，(ii)由2013年12月底起計至完成日期以前述(i)中款項為基數按每年10%計算之款項，及(iii)1000萬英鎊(約1.17億港元)。


合營公司由長江基建及長實(00001)組成，雙方各佔50%權益。長實及長建各自根據合營交易之最高資本承擔約6億英鎊(約70.206億港元)，預計長建將以內部資源撥資。

長江基建主席暨長實董事總經理李澤鉅表示，鐵路車輛租賃業務為長江基建的交通基建投資掀開新一頁，很高興開拓這個業務新領域。Eversholt Rail可望一如其他基建項目，延續長江基建之增長動力，為集團帶來經常性溢利貢獻。

Eversholt Rail現時的出租率達100%，可為長建帶來可觀溢利、經常性現金流及穩健回報。

李澤鉅表示，長江基建將繼續於全球物色收購機遇，以進一步擴展及壯大集團之投資組合。

Eversholt Rail在英國鐵路公司British Rail於1994年私有化時成立，乃英國三大鐵路車輛租賃公司之一。

Eversholt Rail的客戶為英國國內的鐵路客運公司及貨運公司。該公司出租之列車類型廣泛，包括地區、短途和高速載客列車，以及貨運用機車和載貨車卡，列車均以長期合約出租。

Eversholt Rail現時的列車車隊包括3474個載客車卡、1003個載貨車卡、63個載貨箱，以及2家車廠。

0001 近年來投資的大方向都是一些收租和收入穏定和可預測的業務。如果你想買一隻不會有太大上落、有穏定現金流、的多元化公司，0001就是你的選擇了，如果你想投資地產，長地才是你那杯茶。

現在的報章好多時都只報導一些嘩眾取寵的消息，有關公司業務和方向的轉變反而做得不多，真係要金睛火眼自己睇實呀！

競爭 COMPETITION

今天想說一些競爭的事情，有感而發而已。

請先看一看小米最新出的手機和IPHONE 6 PLUS 的硬件規挌：

看到兩者的規格，可能你會說IPHONE 6 PLUS 大件事了，有很強的對手出現了，對手又勁又平，今次你仲唔死？但我夠胆同你輸賭，IPHONE 6 會繼續大賣。無錯小米 NOTE 的規格相當唔錯，但我覺得在市場上競爭，除了硬體規格外，還有很多其他的方面要考慮的。

事實上，從第一代IPHONE 開始，它的硬體規格都不是在市場上最好的，以我所見，IPHONE 比出來的規格往往是過時嘅 TIM，你記唔記得IPHONE 要到第三代才有3G 模式？當時人地已用了3G 起碼兩年了。但點解佢仲可以大賣呢？答案就是佢根本就不是同你比較硬體，它和你是比較整體的用戶體驗，簡單D 講就是你使用那產品時的那份感覺和將那產品握在手中時的那份虛榮心。

我覺得無可否認的是IPHONE 的OS （即IOS）是的確比ANDRIOD 流暢的，它和MAC OS X 一脈相承，簡單、易用、穩定。除了這個皇牌的軟件，另外就是APPLE 的品牌，它好像是潮流的指標，只要你是用APPLE 的產品，你就就好像是站在潮流的最前線了，這是一種很強的滿足感。除此之外，APPLE 的飢餓行銷亦非常高明，你可見到IPHONE 6 已出了這麼多個月，仍然是很難買到現貨，這亦令到一機在手的虛榮心增加的，一機難求嗎。

一件產品有有形的部分，亦有無形的部分。現今世界上這麼多代工工廠，這麼多供應商，只是不斷比較硬體是無用的，到最後，大家能夠做到出來的硬體，即那舊有形的產品其實可能是差不多的。如果你肯用一些比較過時的零件，價格會平很多，無錯是很多，無形中令你的利錢更加多。況且，最能夠令你的產品在競爭中脫穎而出的其實是無形的方面，例如品牌，形象，虛榮感，滿足感等等。中國的公司可能可以在有形部分追得比較近，但一到比較無形的感覺便會大敗，令到在競爭時處於不利的位置，因常常要用到最新的零件，成本貴，但定價能力、利錢都就奇低。你可以想像如果APPLE 造出一部小米NOTE 般硬體規格的手機，至少都收你一萬元吧，現在小米只可叫價2800 多。

我看，中國的企業酚在市場上真正可以和外國公司一拼，還有很長的路要走呢。如果你 看到中國的小米夠胆如SAMSUNG 般叫價，中國企業便開始出頭了。走着瞧吧！努力努力，我仍然暫時用住APPLE 先，HEE HEE。

長實和和黃的大動作

嘩，長實同和黃終於出招了，和黃將會取消上市，長江變成長和，然後成立長地。整個改組其中一個最引人注意的地方是新的長和同長地會是在開曼群島註冊，不是在香港，即是它們遷冊了。

長和系在重組前後的架構大致如下：

改組後，長和會持有集團所有非地產的資產和投資，例如零售、碼頭、能源、電訊；而長地就時有地產、酒店等投資，你會喜歡那間多D？話時話，長實近來新投資的飛機租賃就會在長和了。我就會買晒兩間，但我心目中是長和的爆炸力會比純做地產的長地高，你又點睇呢？

循例地，李嘉誠被問到是否撤資，他 當然的答不是啦，你想佢答係咩，但佢對香港仲有無信心就心照啦。

我亦都不相信他是會即時撤資，始終佢係一個生意人，在香港仍有生意可做，仍有錢可賺，點解要即刻執包袱走人呢？但他已準備好隨時走人就好明顯了。他不斷的賣資產，將錢都投放在外地，資金的投放當然有很多考慮，例如歐洲的資產很平，會吸引到李生，但如果李生唔捨得香港的資產而要借錢去投資歐洲，我就唔信佢借唔到囉，出售香港而投資歐洲，那裡在他心中更有投資價值，不難了解吧。難道咁樣係有信心的表現嗎？

現在香港最有錢同最有影響力的人用真金白銀話你知佢對香港點睇，你明白嗎？他們口中講乜你可以唔信，你可以聽咗就算，但他們用真錢落注，留心了！

改組後，我估長和仍會使用0001的股票代號；而理論上和黃除牌後，長地再上市是會有新的股票代號，但我都估交易所會好合作咁比番0013這個號碼長地使用，在這件事上，你又點估呢？

長實一向同和黃的關係有D以小控大，又有所謂控股公司折讓，今次改組後，這些因素都消失了，我估計長實會有一輪向上的潛質，不得不留意呀！我地遲D又REVIEW吓，睇吓有無估錯。

市場又有了新的投資機會和藉口了，可能又有很多公司改組的炒作，更加可能亦有不少人跟李生行，但李生的行動令我對香港的前景更加擔心。