我今天的剪報

今天讀信報, 看到了兩段很不錯的文章, 都是關於股票投資的, 作者們都没說, 但這兩篇都是建基於價值投資的。

第一篇是這樣的：

2015年7月10日

郝承林價值物語

投資大師教路 忌恐慌拋靚股



「畢非德和彼得林治是現代社會最偉大的兩位投資家。連同索羅斯，我想只有『天才』這個詞才能形容他們。」投資大師紐伯格（Neuberger）如是說。畢非德和林治都經歷過1987年的股災，他們是如何面對股市大跌的？

1987年10月19日，美國股市大崩盤，道瓊斯指數單日大跌24.4%（這才是真正的股災）。其時為富達明星基金經理的林治當然無法幸免。其管理的麥哲倫基金資產額約100多億美元，當日便下跌了18%，損失達20億美元。但除了為應付巨額贖回的被迫沽售外，林治基本上沒有減少持倉。

彼得林治︰持優質股要堅定

他多年後接受訪問時回憶道：「千萬不要因恐慌而賣出股票！假若你在股市暴跌中絕望地拋出，那麼價格必會非常低。1987年10月的市況委實讓人不安，但股市在11月便已回升，並在之後的六個月升回之前跌幅的大半。對持有優質股票要有堅定的勇氣。」

看到大跌而感驚慌，關鍵不是下跌，而是投資者不知道自己持有的到底是什麼！風險固然令人厭惡，但投資者最害怕的其實是不確定。對自己的持股了解不夠深入（又或是一開始便知其是「炒股」），又如何有底氣面對股市大跌？暴跌其實是買入心儀股份的最佳時機，股災附帶的其實是巨大投資機遇。

麥哲倫基金並沒因股災而一蹶不振，至1990年林治退休時，其資產規模增長至140億美元。短短三年便翻了近一番。股災並不可怕，假若你深知自己持有的是優質股份，千萬不要於低位沽售，因為不久後它又將再創新高！

管理他人之財（other people's money）的林治可以如此理性，超過99%身家於上市企業巴郡的畢非德，又能否如此瀟灑？

股災當天，畢非德可能是全美唯一一個沒有密切關注股市的人。其辦公室沒有電腦，也沒有報價機，他根本毫不理會股市行情。他只是一如以往的靜靜坐在辦公室，讀年報、看報紙。幾天後有記者訪問畢非德。他只是淡淡的道：「大跌也許只是意味過往股市升得太高而已。」

畢非德︰大跌意味升得太高

畢非德並沒因股市大跌而驚慌，更沒有因此而拋售股票。面對身家大幅縮水，他十分的平靜。因為他堅信他持有的企業具有長期競爭優勢，股災便似天災般的突然而至，但只會影響一時，並終將過去。優質股份的內在價值，將再次反映在股價之上。

投資者或許還未弄清問題的關鍵。避免虧損其實並非祈求股份永遠不要大跌，而是在於股份的質素。假如以投機心態買入，心存僥倖，又如何應對股市波動？再說，即使沒遇上股市大跌，炒賣股份最終都是會一樣下跌。相反，假若對股份有穿越性的認識，清楚其價值，深信其會在不久後再創新高，又如何會在低價拋售？

股市短期大約還會大幅波動。但假若投資者將資金平均配置於本欄常提及的環境治理、互聯網、資本帳開放和個別本身具質素的股份（沒有偏重一面，也沒於創新高時才一下子追入），相信並非不能度過。（股票投資應佔總資產多少，是另一值得研討的題目）若仍有閒資的，現在當然仍是值得增持的時機。

有參考的值嗎？

還有第二篇, 這篇我不整篇轉貼了, 只轉貼部份：

鐵礦石一瀉如注

有經濟學家計過數，鐵礦石每噸下跌1美元，澳洲便損失3億美元稅收。鐵礦石周三單日下挫5美元，假設其他因素不變，澳洲政府將少收15億美元的稅。商品價格天天不同，這種簡單運算並無多大意義，但由此可見，鐵礦石相關行業的榮辱興衰，對澳洲經濟和財政收入舉足輕重。澳元近日一蹶不振，誰會感到意外？

「股神」畢非德早有名言，潮退才知誰在裸泳。在超級牛市歲月，金屬不分貴賤，從能源到農產品，只要跟商品沾得上邊，富豪身家以至產商股價，無不水漲船高。只有行業陷入低潮、整個周期徹底逆轉，管理層的應變能力和企業的財政實力才會受到真正的考驗。

這等於說，要判斷一隻資源股是否值得投資，得看「全周期表現」（full-cycle performance），即不論好景困境，公司都能保持優異的盈利能力，且在任何環境下皆能向投資者展示遠勝對手的業績。

商品市場哀鴻遍野，正是看清誰穿了褲子、誰在裸泳的大好時機。澳洲的必和必拓（BHP Billiton，紐交所ADR代號BHP）正是股價飽受商品熊市拖累，惟逆境更能體現超卓實力的公司。

不必諱言，若在幾年前買入該股，三蚊大大話話唔見兩蚊。然而，必須認識的是，高價買入坐艇至今的不是你。正正由於跟高位相比三蚊唔見兩蚊，實力股因行業不景氣而股價低殘，分外有留意價值。

必和必拓去年營業額672億美元，從營運產生的淨現金流高達254億美元。屈指一算，每1美元銷售產生的現金流接近40美仙（254 / 672 = 0.38）。這很大程度拜集團生產成本低於大部分對手所賜。

在254億美元營運現金流中，必和必拓把150億美元撥作開採勘探新舊項目所需的資本開支，餘下104億美元中，60億用作派息，較三年前增加10億美元。

逆境見真章

由於成本控制得宜，必和必拓不必像實力較弱的對手般依賴商品牛市，對上一個半年業績雖顯示EBITDA按年下跌12%，但在調整資本開支後，自由現金流（free cash flow）不減反增，按年多了7億美元，達41億美元。

商品市場牛氣沖天時，輕率融資盲目擴產乃普遍現象，惟供過於求必導致價格回落，周期由盛入衰逐步逆轉。在鐘擺的另一端，價格低迷投資萎縮，時間一久供應必然追不上需求，為下一個牛市拉開序幕。商品市場目前處於熊市周期中哪個階段，我不知道。然而，當牛市重臨時，經得起逆境考驗的資源商如必和必拓，必能為有耐性的投資者帶來厚利。

你有無着泳衣泳褲呢？近日退潮, 小心呀！

一連看了兩篇咁長的文章, 夠未？

希望大家都賺到癹大財吧。

一隻近來入了的細價細市值股仔 -- 6882

這一隻股仔其實我睇了好耐，我對上一次想入佢時係大約1.8元，可惜爭幾個價位入唔到，一陣子再無留意，近日再睇已是2.6的水平了。

近日再睇佢，主要是因為日元下跌了，估計去日本旅行的人會多了，EGL 的生意自然會好。果然，集團直情發出了盈喜，說中期業績會倍增。股價當然就是向上了。講開又講，其實日元幾高幾低都咁多人去日本旅行架啦，哈哈。

今天信報也有提及股票，內容如下：

受惠日圓貶值 東瀛遊趁低吸

中央政府「暴力」救市成效不大，加上希臘公投結果加深脫歐危機，令港股走勢先升後跌，午後一度暴瀉逾1300點，失守25000點關口，低見24750點，收市報25236點，仍急挫827點。大市成交顯着增加四成三，達到2127億元，為近3個月以來最多。

在大市顯著轉弱之下，只好推介一些比較穩陣及防守性高的股份，例如剛剛發出盈喜的東瀛遊（06882）。集團主要設計、開發及銷售遊行團、自由行產品，以及提供旅行相關產品及服務，現時於本港市佔率約9.3%，排行第三；惟若單計日本旅遊團，市佔率則達31%。

中期純利料倍增

近兩年，東瀛遊來自日本旅行團的收入佔總收入近55%，日本自由行產品更佔分部收入近64%。

根據資料顯示，今年首季本港訪日旅客按年急升63%，至31.4萬人，較期內總訪日旅客增速43.7%為高。受惠於日圓進一步貶值，預料可帶動東瀛遊旗下日本旅行團及自由行產品銷售，提高業績表現。東瀛遊早前已發盈喜，預料中期純利將增長一倍，主要是日圓貶值帶動日本旅行團需求。

隨着東瀛遊的營運狀況改善，將可帶動收入及每股盈利重拾增長，預料可提升估值水平，利好股價，建議趁低吸納。

我也在這幾天入了一些這股票仔，希望在跌市中能帶來一些好消息吧！

如果你也相信多了人去日本旅行和日元下跌是對EGL有利的話，不妨考慮吓這股仔。我估它的一個弱點就是市值細，好易比人舞高弄低，留意留意。

維他奶 345 的業績

345 今天公布了截至三月底的全年業績，一些重要的指標如下：

維他奶國際(00345.HK)公布今年截至3月底止全年業績，純利3.72億元，按年升21.32%；每股盈利35.9仙；派末期息21.2仙。上年同期派17仙。

期內，營業額50.50億元，按年升12.37%；毛利25.11億元，主要由於生產效率改善令產量增加、進一步優化具盈利效益的產品銷售組合，加上奶粉、糖及包裝物料的商品價格較去年有所回落，帶動毛利率由48%增加至50%。EBITDA為7.25億元，增加11%。

公司指，香港業務錄得8%的可觀銷售增長，但由於公司持續投資產品創新及品牌推廣以鞏固市場領導地位，加上僱員、運輸及倉庫成本等經營費用上漲，故香港業務溢利僅上升2%。

維他奶(00345.HK)的首席財務總監馮潔儀表示，去年公司毛利率按年升2個百分點至50%，主要由於原材料價格下降、高毛利率產品增長較快及生產效率隨生產規模提升所致。行政總裁陸博濤指出，公司的新產品損益情況良好，去年在內地推出的高端品牌「奕活」表現佳，公司未來每年都會推出新產品，相信這能確保公司有持續增長，今年公司推出了枝裝維他奶港式飲品。

馮潔儀指出，公司會持續增加對武漢工場的投資，料負債率會輕微上升，但頂峰時不會超過20%。公司主席羅友禮指出，資本開支並不會影響公司的分派，分派多寡會視乎營運狀況，會維持分派率，而2015年分派率為68%。

至於公司的豆腐產品，陸博濤指出，目前公司的豆腐產品佔銷售5%以上，公司「山水」品牌有明顯的市場份額增長，市場對去年於香港推出的硬豆腐產品有良好反應。

至於股價的反應就是如下：

維他奶國際(00345.HK)全年多賺21%增派息，該股繼今早吐至13元獲承接後，午後掉頭抽升重越20天線(13.4元)，最高見13.62元，現造13.58元，續升2.7%；成交額499萬元。

以財務指標看股價，不是特別吸引，看一看，以今天收市價計算的話，它的PE高達45.7倍，而息率就只有1.48%，所以買它是因為你喜愛這牌子，相信它的管理層可以做到一個很快的增長，而且要連續多年的，在這些情況下，345的股價才會被視為合理。

我本身好喜歡這隻股票，所以我會𥄫實佢，然後買番D。以示對它的支持。

可能在我講之前你不會留意，維他奶這幺司其實包括了很多我們經常飲用的飲品，讓我試試把它們列出來：

「維他奶」
「鈣思寶」
「純」
「山水」豆奶
「山水」豆腐
「維他」檸檬茶
「維他」菊花茶
「維他」港式系列
「維他」綠茶
蒸餾水
牛奶飲品

咁睇一睇之後係咪發覺原來仔成日幫襯佢呢？

其實投資會令你多留意身邊的事情架！

341 vs 52

昨天，341 和 52 公布了全年業績，大快活的增長拋開了大家樂，一間增長34%，一間只鈥增長了1%。看一看他們一些重要營業數據的比較

受到人工成本上升及開發新品牌影響，大家樂（00341）上年度盈利5.9億元，按年僅增加0.9%，主要競爭對手大快活（00052）去年度盈利則增長33.8%，報1.4億元；大家樂派末期股息61仙，增加19.6%，大快活派末期股息52仙，增幅33.3%。

大家樂集團(00341.HK)公布截至3月底止全年業績，純利5.87億元，按年升0.96%；每股盈利1.02元；派末期息61仙。上年同期派51仙。

期內，營業額73.56億元，按年升7.76%；毛利10.23億元，按年升3.94%。期內大家樂及一粥麵的同店銷售增長分別約9%及6%，3月底分店數分別為156間及35間。

大快活又點呢？

大快活集團(00052.HK)公布截至2015年3月底止全年業績，純利1.44億元，按年升33.8%；每股盈利114.13仙；派末期息52仙。期內，營業額22.45億元，按年升10.17%，毛利率增加1.3個百分點至14.9%。

香港快餐業務同店銷售持續增長，上升約8%，網絡亦持續擴大。而中國內地的營業額有所提升，同店銷售亦錄得約12%的正面增長，但中國內地店鋪仍錄得虧損，主要因公司關閉了在國內北方及廣州周邊城市表現未如理想的店鋪。回顧期內，公司在香港開設了11間新快餐店。截至2015年3月31日，公司於香港合共經營115間店鋪，包括109間快餐店及6間特色餐廳。中國內地經營14間店鋪。

從這兩間食品企業的業績和管理層的言論，可以見到他們都面對着人工、食品成本和租金的巨大壓力。除了這些成本，人手短缺亦是是他們要面對的大問題，以數字睇，兩間野今年的人手數目也比去年3 月底為少，這顯示出人手有淨流失，請人亦困難，如用高人工吸引員工，豜資作本就會再上升，所以這是一個頗大的問題。大家樂方面提出會以外判、點叫食物自動化、以機器代替人手等去解決問題，禾來要留意他們在這些方面的進度。

提到食品加價以抵消成本上升的壓力，大家樂黽說會克制，而大快活就講到明他們會考慮加價，而加幅就希望在2%以內。

當提到有什麼大計時，兩間企業也提到要開多一些新品牌，無他，以大家樂和大快活的形象，要有可觀的確加價是比較困難的，一月心心開設一些新品牌店舖就有助兩間野將單價提升。例如大家樂提到他們的單價是32 元，而他传的新品牌的快速休閒食肆的平均單價就達到 55 至60元，相差都幾大。大快活亦提到相似的論點和有相似的計畫。

看看他們的大計：

大快活(00052.HK)行政總裁陳志成於全年業績發布會上表示，今年本港開店計劃較進取，淨開12-15間分店，並會於三個月後推出中檔次的新概念店，該餐廳屬不是快餐形式，價格會較大快活貴，惟未有其他詳情可透露。他表示，集團未來核心業務仍是快餐，但會橫向發展。

雖然集團去年內地同店銷售增長12%，惟業務仍錄虧損，執行主席羅開揚表示，目標今年扭虧，會與第三方合作改善食物加工效率，並會致力掌握客戶需要，提升顧客體驗。陳志成表示，內地今年將關閉1-2間店舖，但會在華南地區開設3間分店。

羅開揚表示，今年派息比率70.2%，派息金額較上一個財年增20%，未來派息政策仍要視乎盈利而定。

在大家樂一方面，大家樂(00341.HK)首席執行官羅開光表示，公司面對租金、人工及食材成本上升壓力，但在加價方面會保持克制，加幅將按市民負擔能力調節，會透過如外賣自動化及外判清洗程序等減輕人手壓力及節省成本，又指出不會訂立加價幅度目標。

他指出，已了解到前線員工加班情況嚴重，並已進行統計平均加班2至3小時，公司已訂立短期目標，希望將平均開工時數，由目前的11.5小時降至11小時，並會檢討加班補水。

至於開店方面，首席財務官林洪進指出，去年香港開店35間，內地開店13間，今年開店目標50間，主要集中於香港。羅開光指出，雖然內地同店增長放緩，但相信經濟周期「時冷時熱」變化大，要忍耐及堅守，不能一下子將開店步伐停下。林洪進稱會將香港領導品牌引入內地，會考慮一些較新的品牌。

另外，林洪進指出，公司投資於食品廠的部份已完成，未來會集中於開店投資，就公司今年增加派息，將會盡力維持派息水平。

以業務勢頭來看，52比341 好得多，但以往績的平穏度和可預見度來看訧 341好D，我會兩雙買晒。

一些關於聯想控股的資料

聯想控股正在密鑼緊鼓地安排上市中，國際配售的部份也得到了不了有名的基礎投資都捧場。似乎，它就是近來IPO 市的明星似的。我對有一些好感，但朋友問到聯想控股是做什麼的，我就只能說它擁有很多不同的業務，由房地產投資到風險投資到叫車服務乜都有。它是一間名乎其實的控股公司，百足咁多爪。

這兩天，很多的報導也是有關聯想控股的，有一篇我覺得都講到幾多聯想業務的，所以便將它翻印到下面，以供大家參考。請記住，聯想集團是做電腦的；但聯想控股是一綜合企業，業務是多元化的。

2015年6月19日

龐寶林龐氏第一線

揭開聯想控股神秘面紗



最近不少上市企業的母公司安排上市，包括國泰君安的母公司在上海A股、盛傳中國電力的母公司在A股上市等；但今年最矚目的IPO應為聯想集團（00992）的母公司──聯想控股（03396）。

過往許多上市企業不斷壯大，業務日漸多元化及成熟後分拆上市，如早期長江實業、和黃集團便採取此模式；然而近來上市企業的價值（俗稱殼價）愈來愈閃爍耀眼，她們不但集中企業業務自身成長及分拆上市，旗下子公司在主板或創業板的殼價獲得不俗回報，甚至遠較業務所賺取的利潤更佳。

聯想控股與其主席柳傳志緊密地聯繫一起，他的代表作首推聯想集團，否則聯想集團為何利用聯想控股的名字 ? 故必屬其嫡系。柳傳志其他作品覆蓋各行各業的領先者，包括：租車業務的神州租車（以車隊規模）、中國口腔醫療服務連鎖行業排名首位的拜博口腔（以網點數量）、中國領先的教育保險經紀聯保（以保險費計）及中國高端水果行業的龍頭企業佳沃等。

投資6大板塊

聯想控股（簡稱聯控）上市在即，已獲得24位基礎投資者認購，合共73.7億元，股份禁售期為6個月，約佔總集資額一半。與其他上市企業比較，聯控並非像重組前和黃般的大型集團，更不似巴郡主要投資於上市企業為主、卻不參與管理。

聯控與其中一位基礎投資者復星集團（00656）較為接近，復星效法畢非德收購保險公司，利用便宜及長線資金作收購之用，集中發展健康快樂生活、健康食物、健康財富、健康環境及醫藥行業等，投資品牌繁多，復星集團屬於畢非德與重組前和黃的混合模式，即「保險+投資」；東驥基金認為聯控屬三不像，卻擁有自己的風格。

聯控擁有戰略投資和財務投資兩大業務，其在管理參與深度、資本來源、投資回報及持有期限方面各有側重，並覆蓋企業發展的各個階段。

通過戰略投資業務，聯控投資於6大板塊：科技、金融服務、現代服務、農業與食品、房地產以及化工與能源材料。對於聯控戰略投資業務的被投企業，聯控持有董事會席位，並對其施加重大影響。聯控的戰略投資通常沒有任何具體的退出期限。藉着聯控的行業洞見和打造成功企業的經驗，聯控為被投企業提供資金支持、品牌背書、管理提升和其他增值服務。聯控持續跟蹤、評估及優化其投資組合，實現長期的價值增長。聯控也通過資本市場釋放被投企業的價值，獲取投資收益。

金融一條龍服務

聯控的財務投資業務主要包括天使投資、風險投資及私募股權投資，這些投資覆蓋企業成長的所有階段。聯控同時對尚未上市及上市企業的直接投資也開展母基金投資業務。

聯控部分擁有許多公司所投資的風險投資和私募股權投資基金的普通合夥人權益，這些投資基金通常由聯控的自有資本結合從第三方投資者籌集的資本組成。

聯控提供金融一條龍服務，令企業在不同階段均可以增長，對企業的認知深度非常高，成功率便可提高；為適當地參與企業發展，聯控擁有百多個專業團隊深入了解及協助企業成長。

聯控採用輕資產模式，投資額雖不大，擁有管理及投資專長的領導班子卻極為重要，包括總裁朱立南、高級副總裁陳紹鵬、寧旻及唐旭東等，他們均在營運、跨境併購、國企改革、新興市場營運投資及財務管理等經驗豐富，聯控成立逾30年，這些管理人員皆擁有逾10年以上經驗。

柳傳志一向保守、執着，聯控的價值尚未全面釋放出來，透過今次上市有助釋放其內在價值（Intrinsic Value）及潛力，股價升幅可期，未來發展集中於消費、服務業及互聯網等發展。

聯控的服務模式與復星及巴郡的模式有別，卻不易看透，相反地可能潛力無窮，加上其投資及業務多元化，相信未來旗下不少業務日趨成熟及可分拆上市，應是柳傳志退休前之佳作。他是這行業的創建者，眾多後起之秀亦表現出色，業務多元化及迎頭趕上，包括復星、阿里巴巴、騰訊（00700）等集團，若欲保持龍頭地位，必須奮戰不懈保持優勢。

看好前景 長期持有

筆者本欲認購此新股，奈何市場情況不太理想，冀望股價可能跌破招股價，屆時才考慮購入；若否，筆者及投資者可能需要高追。聯控的市盈率為20倍，復星只有16倍，上圖為復星和巴郡股價均創下2007年高位後新高，尤以復星的表現最佳，共上升67.32%，巴郡升40.39%，預計聯控日後的表現應不遜色於她們，各位欲申請新股（IPO）或於上市後買入均可，宜中長期持有。

一般會將聯想的業務模式和中國的復星(656) 或香港以前的和黃(即類似現時的長和)相比，又或者有一些人喜歡將它和巴郡相比，所以，你也可以看看守656 和巴邵的股價圖，看一看這類公司近來的表現。

我就不會在IPO時去抽它，但會在它上市後留意它，你的部署又是怎樣呢？

Benjamin Graham 的價值投資法 -- 現實運作

很多人的投資問題是花多眼亂，在千幾二千隻股票中選出值得投資的股票確係有些難度，但辦法是有的。

價值投資之父 —— 班傑明．格拉罕（Benjamin Graham）在《聰明的投資者》中所列出的選股辦法，有七個則：

1. 公司規模 -- 以年收入為最少1 億美元為分界線，以此排除那些收入不穏的公司

2. 財務實力 -- 流動資產最少為負債的兩倍，而長期負債低於當前的淨資產

3. 穏定盈利 -- 過去10 年均錄得盈利

4. 派息紀錄 -- 不間斷派息最少20 年

5. 盈利增長 -- 過去10 年的年增長率不低於 2.9%

6. 市盈率 -- 過去 3 年的市盈率不應超過 15 倍

7. 市賬率 -- 低於 1.5 倍。 Benjamin Graham Multiplier 即 PB 乘以 PE 低於 22.5 倍

信報以這7 項指標去篩選全部 1793 隻港股，結困無一隻過晒7 關。

但如困將連續派息的年期由20 年降至10年, 就有以下9 隻股票過關：

這是一個很好的參考，我就最喜歡新地，你呢？

只要我們有一些系統化的選股原則，其實你的可選股票就會變得唔多，令你更易作決定。


祝大家都賺多D ！

從何文田佛光街豪宅新盤天鑄看地產商利錢

新地（00016）旗下何文田豪宅項目天鑄昨天開價，首批推出52伙，平均呎價3.66萬元，計算最高12.5%折扣後，平均呎價降至3.2萬元，仍貴絕同區。

新地（00016）旗下何文田佛光街豪宅新盤天鑄，前身為百億地王，曾一度為九龍區最貴地皮，是次新地以貴絕同區的姿態推出天鑄首批單位，亦配合多元化付款方法吸納客源，其中針對公司客或內地客的付款方法，折扣及回贈高達21.45%，但只限於指定5伙。

新地當日是以109億的價錢買入地皮，成本是每方呎地價1.25萬元。你可以見到嗎？做地產的利潤是暴利來呀。

地價1.25萬，加上地產商成日掛在口邊的建築成本4,000元，加上期內利息和其他開支我當你2,000，咁即係話每平方呎的總成本大約1.85 萬元，和平的開售呎價3.66萬元，大約便是一倍，利錢吸引嗎？

而且，=尢算賣完之後，地產商仍會每月賺取你的管理費，據報導，這個盤的每呎管理費是4.98元，你每月仍要這價錢乖乖付上管理費，甘呢？

我也想做地產發展商。

唔好天真啦，你仲會唔會驚香港的地產發展商唔會撤資呀？