和黃-- 又一盤好睇唔好食的數

真好彩，昨日總算沽了大注的持股，昨晚杜指便大跌 317 點。希望不久可入市入到一些平貨吧。前兩天寫了 759 業績，見到它的生意額雖然上升但每店所賺不多。昨天和黃也公布了業績，一起看看吧。因和黃太大，今天會寫長 D。

和黃上半年核心盈利錄得135.22億元，按年增長13%，市場預期約130億元。若計及物業重估及分拆港燈（02638）而取得的 160億元投資溢利，純利達 284.43 億元，激增1.29倍，每股盈利 6.67元。和黃今年派中期股息每股 0.66元，較去年同期升10%，另派特別股息每股 7元。和黃今年上半年總收益為 2,044.85 億元，按年增長 3%；除息稅攤銷及折舊前溢利（EBITDA）則升 4%，至 468.12 億元。看似很好，對嗎？報導指和黃主席李嘉誠對集團前景看法由去年的「審慎樂觀」改為「充滿信心」。

歐洲及亞洲電訊業務繼續成為集團的主力增長引擎，並抵銷地產業務EBITDA 大部分跌幅。旗下的歐洲 3 集團收益達 310.63 億元，按年增加 3%；EBITDA升15%，至 65.04 億元，其中英國、瑞典及奧地利增速較快，3G登記客戶總人數微升 1%，至 2,690萬客戶。不過，合約客戶增長總人數由去年同期的 229萬名，下跌至今年上半年的 184 萬名，而平均每名活躍客戶每月平均收益（ARPU）為 20.8歐羅，按年減少2%。那即是說新客戶增長開始放緩，加上每名活躍客戶 ARPU 下跌。如果說電訊業務是集團的主力增長引擎，是不是也說明了業務的增長動力是在放緩呢？

和黃強調，下半年由於英國業務持續改善，以及奧地利業務可繼續受惠去年收購 Orange Austria 而取得成本協同效應，預計歐洲電訊業務表現良好。至於月中從西班牙最大電訊公司 Telefonica 收購 O2 愛爾蘭，與當地 3 業務重組後，預期明年「可提供可觀的貢獻」。似乎正是要使大家放心這一增長的動力會持續。但和黃承認，意大利 3G 業務因競爭激烈而令 EBITDA 急跌 46%。

和記電訊亞洲 EBITDA 錄得5.02億元，對比去年同期錄得 5,900萬元虧損大為改善，主要受印尼及越南收益增長所帶動，其中印尼的活躍客戶數目按年急增 34%，至 3,480 萬人。和電亞洲今年上半年的活躍客戶有 4,650 萬人，較去年同期增加7%，收益則增加 18%，至35.06億元，該公司指未來會繼續以擴大客戶人數為目標，尤其在印尼市場。

港口業務扭轉了去年除稅及利息前盈利（EBIT）下跌趨勢 -- 注意這裡說的是 EBIT，不是 EBITDA，今年上半年 EBIT 按年升 2% 至 35.3 億元。該部門預期今年餘下期間將維持穩健表現，至年底將共有 284 個營運泊位，增加兩個泊位，全年將增加6個泊位。歐洲、內地及其他香港碼頭今年上半年表現強勁，但因亞洲及澳洲貢獻下降而抵銷部分利好因素。墨西哥與巴拿馬新設施，以及西班牙與澳洲啟用新港口，因而令折舊支出增至 1.14億元。

赫斯基能源上半年錄得盈利12.9億加元，按年增13%，主要因加拿大西部石油產品平均價格上升、天然氣價格改善及產量增加。

零售業務屈臣氏 EBIT 按年升 9% 至 53.36 億元；營業收益升 9% 至774 億元；期內在 25 個市場共有約 1.81 萬家店鋪，於上半年增開 231 家。其實屈臣氏上半年銷售額按年增 2.3%；亞洲及歐洲按年銷售額增長分別為 1.6% 與 2.9%。保健及美容產品分部上半年錄得強勁之雙位數字增長，息稅折舊及攤銷前盈利（EBITDA）與 EBIT 分別增加17%與 19%，但因香港零售業務之負面表現而抵銷部分影響。這表示香港的零售業務 (尤其是保健及美容產品以外的部分)表現是不甚理想的。我們又以 759 的計算辦法計一計和黃的零售，以 EBIT (不是我們計759 的純利) 計，每間售店每年賺 294,806 元或每月 24,567 元，好不好你自己判斷吧。屈臣氏在歐洲之保健及美容產品業務整體仍提供強勁盈利貢獻，EBITDA 與 EBIT 分別增長 19% 及 23%，主要受惠於店鋪數目較去年同期增加 7%、店鋪銷售額增長 2.9%、有效之成本控制措施，以及正面之匯率影響。

內地保健及美容產品業務收益總額上升 14%，主要由新增店鋪及同店銷售額之 4.3% 強勁增長帶動。EBITDA 與 EBIT 增長依然強勁，於2014年上半年分別增加 20% 與 19%。

從和黃的業務數字有幾個啟示：和黃現在增長最快的地方是電訊，但它的增長動力也有減慢的跡象。現在它主要是靠新增客戶(量) 和節省成本 (即所指的協同效應)令該業務上升的。第二是零售, 能源和港口繼續為和黃帶來很多現金但這兩個業務的上升動力很小，它們主要是提供穩定的現金流 (CASH COW) 而已。零售生意很難做，增長的動力靠多開新舖，而零售中的新星是保健和美容產品，連和黃也這樣想，售賣保健和美容產品的公司要留意了。以和黃的 SIZE 和基數，要保持可觀的增長最直接和有效率的方法是以高價出售資產獲利，好像出售屈臣氏便為集團帶來了數以億計的收入。這些額外的金錢是很難在已無多少增長力量的現有業務上賺取的。你估和黃下一樣會賣乜呢？要賣就要有配合市況和好價錢，那些板塊正是我們要發掘的！